央行 7 月 16 日实施 6760 亿元逆回购巨额操作，释放了什么信号？后续还会加码？

央行 7 月 16 日实施 6760 亿元逆回购巨额操作，释放了什么信号？后续还会加码？ 王克丹的回答 大家都觉得银行不缺钱，实际上银行也是有资金缺口的，为了理解这个问题，我们尝试从两个方面来看政策对银行资金缺口的影响，一个是降准，释放长期流动性资金，另一个就是公开市场操作，用于短期和中期的货币政策补充。 银行如果出现了资金缺口怎么办？同业拆借，比如隔夜的利率，就好比我今天借你钱，明天还给你，但也需要为这笔钱付利息，利率就是隔夜利率，利率是随市场供需关系变化的，假设大家都有资金缺口，则同业拆借利率上升，反制则下降。央行怎么干预呢？ 我们经常看到的现金，其实就是真正具有实体的货币，而银行的存款数据，则往往是派生货币，比如100块钱的基础货币存到银行里面，银行放贷100块钱，就会增加另一个账户100块钱货币供给，一般情况下人们都不会把现金取出来，贷款增加，存款也增加，即便你转到另一个银行，总的存款也是增加的，只需要预留一定比例的现金供市场提取即可，不断地创造信贷。为了控制这种鸡生蛋蛋生鸡的信贷派生规模，可以通过法定准备金率来调控，也就是每放出去一笔贷款，就需要把一定比例的现金强制交给央行保管，总是收敛的函数，定性的理解是法定准备金率越低，则基础货币经过不断放贷派生货币规模上限越大。 所以央行可以通过调节准备金来改变银行手里的基础货币和信贷派生能力，比如今年年初的降准，就是央行把保管的法定准备金释放给商业银行，且是长期资金，毕竟准备金率调整还是相对缓慢的，这个周期也是降准为主，仅今年2月的降准0.5%，释放的长期资金约1万亿元。 当然除了长期资金的调控，还有短期中期的操作，这就是现在发达国家央行主要干预市场的工具，短期的有7天逆回购，最近又重启了临时正回购和逆回购，简单理解就是逆回购是央行购买有价证券，向金融机构释放基础货币的过程，从而缓解商业银行的资金缺口，而利率则是商业银行需要为这笔钱所支付的成本，比如去年的1.9%，今年的1.8%。中期的货币政策最具有代表性的就是中期借贷便利MLF，同样是质押商业银行有价证券的方式来提供中期的基础货币投放，利率相比短期的逆回购操作就要高一些，很长时间都在2.50%了。 再看净投放，就好比借钱，到期了以后总是要还的，比如一个银行获得了1亿7天的逆回购货币供给，7天后就会结息加还本，到期以后根据资金缺口情况会产生新的资金需求，假设新的逆回购操作规模大于旧的，则为正净投放，比如今日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放6740亿元，反之则是吸收基础货币。 读者会发现，央行可以通过准备金率调节长期资金的投放，同时可以靠MLF调节中期的基础货币投放以及中期利率，又可以靠短期的逆回购操作和临时正逆回购操作来干预基础货币的供需关系，供需关系决定价格，同样资金的供需关系决定利率，央行就可以通过长中短各个时间周期的调控来干预市场的利率，当然前几月还在一级市场借入国债二级市场卖出来拉高国债收益率，其实都是干预市场利率的工具。 至于本轮的7天逆回购操作，还是和银行的资金缺口增加有关，上海银行间同业拆放利率从12号开始一路走高，上涨约22bp，也就是文中提到的税期走款会造成流动性阶段性收紧，银行的资金的需求增加推高隔夜拆借利率，短期的净投放就是专门应对短期的资金需求波动的，短期的特点就是短么，到时候也就回收了，也属于缓解资金需求和维持市场利率的正常操作。 说个题外话，发达国家的央行公开市场操作的工具更多，短期中期的，临时应对危机的紧急通道，尤其是2008年金融危机之后，对于市场的风险预案也是越来越多，比较具有代表性的是，去年3月的美国银行流动性危机和银行的信用风险问题，美联储就开启了特殊贴现窗口，08年之前还是隔夜的，现在已经是90天的紧急贷款政策了，为银行提供紧急的基础货币以应对挤兑风险，一周的规模就高达1530亿美元。 这种短期操作其实没必要过度解读，缓解短期银行的资金缺口和稳定市场利率，银行不缺钱了，利率就稳定了，后续到期也就收回了流动性，属于常规操作，未来还有可能引入更多的，应对特殊事件等操作工具来干预市场，工具只会越来越丰富。 via 知乎热榜 (author: 王克丹)